01 事件
公司发布半年报,2019上半年实现收入716.44亿元,同比增长56.63%,归母净利152.60亿元,同比增长17.91%,综合毛利率、净利率分别为32.45%、21.80%(同比下降主因贸易收入影响),自产品销售毛利率为47.17%,同比提高0.52个百分点。其中,二季度实现营收411.43亿元,同比增长52.52%,归母净利91.78亿元,同比增长12.43%。符合预期。
02 点评
量价继续齐升,同时呈现产品、地区差异化
公司营收716.44亿元,同比增长56.63%,创历史新高。其中,因贸易业务营收单列,自产品销售部分以下简称自营。分产品看,公司作为行业龙头,不断提高高标号产品占比,控制熟料外销,同时进行产业链上下延伸。
• 42.5及以上标号水泥实现收入328亿,同比增长18.57%,在自营中占比67.4%,同口径下2018H1占比64.2%,提高3.1个百分比;
• 32.5标号水泥实现收入108亿,同比下降5.82%,占比22.1%,同口径下2018H1占比26.6%,减少4.4个百分点;
• 熟料实现收入46亿元,同比下降2.7%,占比由去年的9.4%下降至6.7%;
• 骨料及石子收入4.6亿,同比增长33.45%,占比仍然较小,仅为0.9%;
属于2017年的新晋业务的商混,由2018H1的4200万下滑为1668万,下降比例较大,为60.43%(以上占比均指自营业务占比)。
• 公司继2017年建立第一家海中贸易公司以来,2018年陆续成立11家,分布在安徽、江苏、浙江、山东、湖南、江西、河南、陕西、云南、贵州、广西等地,贸易业务从2017年的14亿收入增长为2018年的252亿,2019上半年实现197亿,同比增长10倍。
上半年实现水泥及熟料净销量2.02亿吨,同比增长41.55%,主因贸易业务销量0.57亿吨影响,同比增长9倍。而自产品销量1.46亿吨,同比增长6%。据此估算2019H1水泥熟料合计吨均价为330.05元,同比增长19元,比去年全年均价327.98增长2.07元。海外项目销量同比增长49.74%。公司计划2019年净销量3亿吨(不含贸易)。
分地区看,占比最大为中部区域(包含安徽、江西、湖南),实现收入约153亿,占自营业务比例31.5%,与去年同期的29.9%相差不大。东部区域(包含江浙沪、山东、福建)占比28%,下降0.4个百分点。南部、西部区域分别占比16.4%、21.6%,分别同比增长0.8、下降1.4个百分点,海外占比提高0.7个百分点,为1.8%。营收增速最快亦为海外区域,达到85.32%,值得注意的是,中部、南部区域增速基本持平,分别为18.92%、18.91%,而东部增速有所放缓,为11.26%。此外,国内中部、东部、南部区域毛利率49%上下,其中东部仍然最高,为49.75%,同比提高2.67个百分点。
【报告期人工与原材料成本同比上升较多】
受产品结构优化(高标号比例提高)以及原材料采购价格上涨影响,2019H1公司综合成本上升为175.54元/吨,同比提高9.11元/吨,涨幅为5.5%。单位成本增幅较大的包括原材料,每吨增长7.57元,人工成本及其他提高4.81元。上半年公司在职人员43508,薪酬总额约344459万元,人均7.92万元,同比提高2.3万元也可以验证。因此,原材料成本占比超过20%,达到22.26%,而燃料及动力成本下降3.33元,占比55.56%,下降5.05个百分点。公司独创T型战略体现为率先掌控安徽、江西等地生产资源+水运运费运距优势+近华东需求稳定高增长市场,在矿山整治、石灰石价格上涨的背景下,优势更为突出。
吨毛利方面,2019H1吨毛利实现155.03元/吨,同比提高11元/吨。毛利率方面,水泥和熟料业务毛利率均同比小幅提升,骨料毛利率维持在高位,达到68.63%,同比下降2.52个百分点。商混毛利率下降7.16个百分点到16.47%,预计与新投产能60万方折旧成本偏高有关。此外,贸易业务毛利率仅为0.16%,与贸易公司并不以盈利为目的相符合。
持续优化管理,费用管控取得实效。2019H1吨期间费用(含研发)为24.3元/吨,同比提高1.7元,其中吨销售费用提高1.9元,吨管理费用提高3.7元。期间费用在主营业务收入中占比为4.94%,同比下降2.1个百分点,其中,销售、管理、财务费用占比分别下降0.88、0.46、0.74个百分点,主因主营业务收入增加,以及财务费用大幅下降860.72%(主因存款利息收入同比增加)。剔除贸易收入影响后,费用合计占比为7.28%,同比下降0.21个百分点。
公司归母净利实现152.60亿,同比增长17.91%。按照全口径测算吨净利为105元/吨,同比提高11元。
【现金牛优势保持,抗风险能力巩固】
公司期末现金余额157.7亿元,考察上市以来年中表现,今年是第一次超过150亿,第二次超过100亿(前次为2018年中)。细分看,经营活动产生现金流量净额为145.04亿元,相对2018年同期的119.46亿元增长25.58亿,主因营收增加。投资活动产生的现金流量净流入较上年同期增加14.92亿,主因3个月以上定期存款和理财产品到期收回所致。筹资活动产生的现金流量净流出较上年同期减少11.93亿元,主因包上一年度偿还公司债券25亿元,本年度无此项所致。截止报告期末,公司累计银行贷款余额为65.98亿元,以及2-5年以内到期的公司债券35亿元。公司货币资金充足,到本报告期末为360.98亿,比去年同期超出约112亿。
此外,还需关注到,公司资产负债率持续下降,进入2019年开始低于20%,当前仅为19%。应收账款及票据同比下降6%,占收入比例为17.07%,同比下降11.37个百分点。
【产能持续增长,海内外版图扩大】
报告期资本性支出34.68亿元,主要用于海外项目水泥熟料生产线建设以及国内节能环保技改、余热发电、骨料项目建设投资和并购项目支出。上半年国内新投产1台水泥磨,2个骨料项目和1个商品混凝土项目。东南亚、中亚等部分地区在建及拟建项目有序推进。
截止本报告期末,公司熟料产能2.52亿吨(与年初持平),水泥产能3.55亿吨(比年初增长230万吨),骨料产能4070万吨(比年初增长200万吨),商混产能120万立方米(比年初增长60万立方米),本报告期新增产能均来自国内。
2019年,公司计划资本开支约100亿元,预计新增水泥产能约400万吨(不含并购),新增骨料(含机制砂)产能1700万吨。
结合行业淡季表现,我们继续看好下半年旺季量价行情,我们将2019-20年归母净利从313、315亿调整为339.77、341.91亿,EPS分别为6.41元和6.45元,对应PE为6.11X、6..07X。
风险提示:地产新开工的水泥需求不及预期,基建开工不及预期。
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
注:
证券研究报告:《海螺水泥中报点评:龙头业绩稳增长,关注资产高质量》
对外发布时间:2019年8月23日
报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师:
盛昌盛 SAC 执业证书编号:S1110517120002
李阳 SAC 执业证书编号:S1110519060001